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【华泰机械章诚团队】长川科技(300604,买入): 崛起中的集成电路测试设备领军者

(来源:网站编辑 2017-05-15 12:24)
文章正文

  核心观点

  中国集成电路测试设备行业龙头,管理层目标远大 

  公司是国内集成电路测试设备行业龙头,掌握核心技术,拥有57项专利权。根据我们前期的产业调研及验证,其技术优势、服务质量、市场资源等整体竞争力远高于国内同行。在中国集成电路国家大战略下,致力于不断提升装备技术水平,未来有望成长为全球范围内的测试设备行业领先企业。 

  测试设备需求将持续增长,全球市场空间约200亿元 

  据国际半导体协会数据,受益于智能手机、物联网、云计算、大数据等应用的强劲增长,2017年全球集成电路市场规模或增至3465亿美元,其中,中国是最大市场,2017年规模或超5000亿元人民币,2014-2016年复合增速约20%。测试设备为测试机、分选机和探针台等,贯穿三大生产过程,包括芯片验证、晶圆检测、封装完成后的成品测试。2017年测试设备的全球市场年需求约200亿元,2017-2019年行业复合增速约30%。 

  集成电路全球产能向中国转移,公司具备份额持续提升的较大潜力 

  全球集成电路产能向中国转移的进程正在加速。2017~2020年间投产的半导体晶圆厂为62座,其中26座设于中国。同时,我国芯片产业链搭建成形,涌现出一批实力较强的代表性本土企业。公司目前已进入国内顶尖企业的供应链,依靠自身的整体实力,将采取“内资-合资-外资,东南亚市场-欧美市场”的分布式市场扩张策略,市场份额有望持续快速上升。 

  战略清晰,未来3年净利润复合增速或超30%,IPO后竞争优势大幅强化 

  公司战略清晰,草根调研显示其优势在于产品技术准确度高、服务响应速度快、销售网络及市场口碑好、价格较国外产品竞争力强,我们预计未来3年净利润复合增速或超30%。成功IPO后,竞争力将大幅度强化。预计将在人才、技术研发、产品升级及新产品上加大投入,成长或显著提速。 

  集成电路国产化是国家级大战略,国家基金运筹帷幄,推动行业整合 

  我国集成电路约70%依赖进口, 国产化需求强烈。由于整体起步较晚,集成电路专用设备市场份额也以美国、日本等国品牌为主。2015年国家集成电路产业基金投资长川科技,为公司提供前所未有的发展契机。 

  崛起中的集成电路测试设备领军企业,首次覆盖给予“买入”评级 

  预计公司2017~2019年营业收入分别约1.7、2.2、2.7亿元,净利润分别约0.57、0.76、0.97亿元,对应PE为65、48、38倍。虽然静态来看,公司估值高于行业平均水平,但是考虑到中国市场需求增长、公司较强的竞争优势、未来全球行业整合的潜力,并对比主要企业美国安捷伦(市值约181亿美元)、美国泰瑞达(市值约71亿美元),我们认为公司稀缺价值较高,合理市值预计在45-50亿元人民币区间,对应合理股价为60~65元。首次覆盖给予“买入”评级。 

  风险提示:公司新市场开拓速度慢于预期、测试设备行业整合低于预期。 

  研究员简介

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